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维持去库逢低做多
沥青期货开户 日期:2020-10-23

  内容摘要 进口减少了,中国的产出变化不大,餐桌需求减少了 下游起点高,订单可持续 看上中游产量,实际增产不多,主要是感情影 从资产负债表来看,大概率仍保持去库存 纯苯疲软难改,价格底部波动,下行空间小 苯乙烯向下空间有限,向上空间最多600点 核心观点 从供需角度看,国内苯乙烯产量月度增幅有限,进口减少,手表需求弱于上月;当需求稳定时,去库存可以继续。即使11月到12月需求减弱,11月去库存也是微乎其微的,12月的累计程度也不大。 看估值,从盈利和库存趋势来看,库存仍在去融,盈利还有进一步提升的空间,最大盈利在1000-1500左右。由于纯苯的弱势格局,苯乙烯暂时不会遭受纯苯涨价带来的利润挤压,所以苯乙烯的最大利润将通过在成本5400左右赋值来计算。根据下游利润最低的EPS利润,苯乙烯还有600点上涨,对应现货6600左右,期货6800左右。 从3月到现在,基差依然偏弱。01合约从5700涨到6200左右,500点的大幅上涨并没有带动基差明显走强。价差强于基差,主要是液体化工受库存抑制,现货侧压力还是比较大的。价差方面,今年5月,5-9价差见底,接近9月交割,9月最低价差在-400左右,价差逐渐加强。随着库存的消化,基础可能会进一步加强。 第一、三季度EB回顾及第四季度展望 1.第三季度震荡区间收窄,第四季度仍有上升趋势 第三季度,EB现货价格在5200-5400元/吨的狭窄区间内波动。国庆过后,随着去国库的加速,资金介入,期货带动现货价格大幅上涨。动力还在,估值也不高。但仍有上行空间,但上行幅度不大,受下游利润压缩限制。二、供需分析 1.进口减少,中国产出变化不大,餐桌需求减少 从进口利润来看,进口利润低,即使打开进口窗口,时间短利润低,所以后期进口量仍然不高。根据历史数据,进口窗口在5月底关闭,仓库从6月底到7月初开放。从到达周期来看,我们估计12月之前到达时间不会很高。 从国内维修来看,11月和12月SECCO和梁爽维修造成的维修损失较大,国内供应压力不大。考虑到后期生产,新增量还是小于大修量。 从外盘损失来看,今年外盘损失比较大,虽然1-8月累计国内进口高于去年,差异主要是外盘需求疲软造成的损失。外盘第四季度产量有望增加,但短期内没有增加。不管有没有增加,注意内外盘的差价。后期内需估计是一个减少的过程。 2.下游建设高,订单可持续 下游高水平起步,尤其是EPS和PS,ABS长期高水平起步。下游冰箱空调调查数据显示,订单良好,高开工会持续,带动苯乙烯需求。从下游三家初创企业的季节性来看,进入11月后只有Eps会有明显的淡季,初创企业会降低5%的运营率,但PS和ABS的需求会增加。鉴于ABS的满负荷,只有PS有提升空间,大概在3%左右。鉴于下游反映的需求还是不错的,在今年的订单热潮下,EPS需求可能不会出现明显的淡季。整体建设,我们认为会保持在较高水平。 3.从上中游投产来看,实际增产不多,主要是感情影响 从上、中、下游生产情况看,只有中化泉州第四季度有纯苯生产计划,安徽嘉熙、唐山徐阳有苯乙烯生产计划,安徽嘉熙、珠海仁庚已在苯乙烯下游投产,产量约30-50万吨。暂时没有确切的生产时间,投产后调试生产合格产品所需的时间各不相同。我们认为生产的实际增量小,第四季度对资产负债表的影响不大,更多的是生产带来的情绪影响。 4.从资产负债表来看,大概率仍保持去库存 进口量以上估算,进口量不大;虽然11月到12月大修很多,但是我们给中国产量的时候,预估偏高,给大修的少于预期,价格上涨后,在盈利趋势下运营率上升。9月份以后,辽宁宝来在合格产品出来后,给了国内增量。在需求方面,从11月到12月,我们分别给出了等于和低于第三季度需求的水平,相当于表内需求被高估,需求稳定和被低估时,库存被耗尽和略显疲惫(11月略显耗尽,12月累计)的状态。

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